2008年的美國股市是自從30年代大蕭條以來最差的一年，可是如果按照單個交易日而論，美國股市歷史上最黑暗的一天發生在1987年10月19日，也就是所謂的黑色星期一。在這一天當中，道瓊斯指數損失了22.6%。究其原因，當時流行一時的程式化交易方式成了千夫所指。在市場廣泛下跌的時候，很多預先設定好的保險措施並沒有起到為整個投資組合保險的作用。當由於沒有像中國股市跌停板那樣的停市機制，大市下降到一定的水平後，當初設定的強制賣出倉位被紛紛啟用，於是賣出交易被程式自動啟動，在跌勢中繼續不計代價的賣出，一片殺跌聲中整個大市進入戰鬥機失速尾旋般的死迴圈，無法改出。

程式化交易給當時的投資人造成了一個錯覺，既然設定好了止損點，下降空間應該就是有限的，可以預知的。但是，當這個市場裡參與遊戲的所有玩家在同一時刻，都在執行同一個交易的時候，這個下降空間就不再是有限的了。也就是說，任何給投資組合設定保險的做法，在理論上看似完美，經過千百次的測試可能也屢試不爽，一旦出現系統性的風險，先前的計算可能就統統不靈。

那個黑色星期一過後將近二十年，在緊密關注賽昂基金的同時，輪到我們來不得不思考這個問題了，對於買進CDS來做空房屋次貸抵押證券這樣一個看似穩賺不賠的交易，究竟存不存在類似的系統性風險？畢竟，CDS這個市場經過了5年的飛速發展，到現今就投保的債券交易面額來說，已經大大超出了實際流通中的所有債券面額，這應該是CDS當初的創造者們所沒有料想到的。以通用汽車公司舉例，假如通用發行的債券總額將近1750億美元，是公開市場上可以交易到的，而在公開交易市場上交易不到的CDS，用來承保通用汽車債券的面額達到了3000億以上。發行這些CDS的賣家，可能是投行，也可能是對沖基金，但是由於CDS交易的特性，買家與賣家直接對話，並且定價基本上由賣家說了算，不像股票債券期權外匯存在著幾個統一的交易市場，所以很多賣家之間並不知道對方的存在，以及究竟別人交易出去了多大規模的合約。如果再發生一次像2005年5月發生的事件，即負責給企業信用評級的標普公司大幅降低通用和福特公司的信用等級到“垃圾”這種事兒，假設通用一夜之間宣佈破產，然後債券價格從70%倍面額急跌至20%，現在好了，持有3000億美元通用公司CDS合約的買家們，如同雨後春筍般的從世界各地不知名的角落裡冒了出來，爭搶有限的1500億面額的已經貶值的債券。根據CDS合約規定的合約終止條例，買家將得到賣家的一次性現金賠付，然後買家用實際債券加以交換，問題來了，參與承保的債券面額比實際發行的多了一倍多，那至少有一半買家最終拿不到債券實物，如之奈何？何況在這個過程中會發生的一個不可避免的現象是，由於買家的競價，實際成交的通用公司債券價格會被叫上去，這和破產的頹廢形象實在是非常的不符。

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