回頭再看，這只是金融危機的序曲而已。摩根大通難道就真那麼願意非做這筆交易不可麼？肯定不會啊。誰都知道，貝爾斯登的資產負債表上，房貸抵押證券（mortgage backed securities)佔了大頭。在2005-07年房市如同晚霞般燦爛的時候，貝爾斯登靠組合，發行這些抵押證券產品，賺足了錢；又正好趕上對沖基金的好時代，無數對沖基金為了追求放大倍數的回報，買入了數以幾十億計的房貸及其衍生產品，隨著房市的一飛沖天，這些抵押證券的現金流永遠是正的，雖然證券本身不像股票債券，沒有專門的市場進行交易，流動性極差，可是這並不妨礙基金參考創造這些抵押證券的定價模型將其估值一抬再抬，然後在每個月的投資回報表上，錄得幾個百分點的正值，從而興高采烈的向廣大投資者彙報。彷彿“虎口脫險”裡面，指揮家斯坦尼斯拉斯躡手躡腳的回到被德軍包圍的劇院，向房間裡藏起來的游擊隊員彙報“我給你帶來好訊息啦！”回頭一看，好訊息落空了，裡面鑽出來的是大肚子德軍上尉。

在房市螺旋下降的時代，這些房貸抵押證券和房價同甘共苦，成了燙手的山藥，眼瞅著估值一路向南，只有出氣兒的份兒，沒有進氣的份兒。時間是貝爾斯登的最大敵人，因為投行業務的本性是要去借錢做生意的啊，而且是借很多很多的錢，幾十倍的槓桿。這種短期貸款借的太多了，很多都砸到這些流動性極差的房貸衍生物裡面去了，短期貸款一到期，只要還不出來，立馬就得玩兒完。如果把那些次貸什麼的拿出去賣吧，買家都在殺跌，實在心有不甘。何況，成交價馬上就要反映在手裡持有的所有沒出的貨上，所有的類似抵押證券一起貶值，如果槓桿是35倍淨資產，只要手上的貨貶值區區3%，就能把老本兒賠光，直接就造成了資不抵債，死的更快。

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