業務結構順利轉型,新產品貢獻近三成收入 公司2013年收入13.9億,同比增長37%,淨利潤4.9億,同比增長58%,扣非淨利潤增長59%。值得一提的是公司去年新產品推廣取得了較好的市場反響,全年收入中來自新業務的收入佔比達到27%以上。業務結構順利向新產品傾斜,為公司未來增長注入充足動力。 內控成果顯著,人均產出大幅提高 公司開源節流均有較大成效,在新產品市場開拓順利的同時,銷售費用率由2012年的37%降至34%。公司員工數量保持穩定,全年僅增長26人,人均營業利潤10萬,同比增長35%。這一結果是在平均人力成本較大幅度增長的同時取得的,因此短期內費用大幅上升的壓力可控。 城鎮化步伐不停,下游需求有望穩定增長 長期來看,近日中共中央和國務院印發的《國家新型城鎮化規劃(2014-2020年)》強調了城鎮化的重要意義並明確提出了中西部地區的城鎮化目標。因此,接下來幾年以房地產和基礎設施建設為主的建安工程投資仍有望保持穩定增長,帶動公司產品下游需求同步增長。短期來看,今年1~2月建築安裝工程投資增速達21%,在城鎮化持續推進的過程中,我們認為建安工程投資短期內發生劇烈波動的可能性不大。 預計2014-2016年EPS 分別為1.30元、1.88元、2.65元 我們相信公司以電商為代表的新業務將為未來增長貢獻主要看點。正如我們之前多次強調的,公司在建築施工和房地產領域擁有大量優質客戶,在建材採購與原有業務協同性良好的情況下,開展電子商務水到渠成,且優勢獨特。我們對公司傳統業務和電商業務分別估值,並給予公司專業屬性一定溢價。維持“買入”評級,目標價59.8元。 風險提示 1、建築資訊化需求受下游建築施工行業影響較大;2、電商業務因商業模式不同對管理層有挑戰;3、房地產調控造成的中短期影響仍有不確定

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