瑞普生物公佈2013年年報,公司2013年實現營業收入7.55億元,同比增長15.01%,實現歸屬上市公司股東淨利潤1.52億元,同比增長5.47%,摺合EPS0.78元,扣非後淨利潤1.30億元,同比增長2.81%。公司分紅預案,每10股轉增10股派現金2元。2014年1季度業績預增5%-10%。 分業務結構來看,公司市場苗繼續保持較快增長,公司在禽類市場苗領域的龍頭地位進一步鞏固。公司疫苗業務收入4.18億元,同比增長23.16%,毛利率66.94%,同比下滑2.16ppt;其中市場苗收入3.62億元,同比增長31.09%,政府招標苗業務5595萬元,同比下降11.51%;禽用疫苗收入2.95億元,同比增長22.58%,畜用疫苗1.22億元,同比增長24.59%。公司在禽用疫苗市場苗領域市場份額超過20%,繼續保持絕對龍頭地位,畜用疫苗扣除政府招標苗以外的市場苗收入達到6700萬元,同比增長50%,公司豬圓環疫苗單季度銷售收入達到2000萬元,是豬用疫苗收入快速增長的主要原因。 公司在弱勢市場下,進一步擴張營銷技術服務團隊,西南和華南營銷中心建立導致銷售費用率大幅提升4.34ppt影響公司2013年業績表現。我們認為2013是瑞普生物戰略調整的一年,儘管業績表現差強人意,但2013年經歷了營銷體系重構,銷售區域擴張,在研產品儲備增加,2014年公司將成為“蓄勢待發”的一年,公司業績有望重新進入較快增長的軌道。 營銷技術團隊擴張,加大產品推廣力度,為公司未來業務擴張蓄足力量。公司2013年銷售費用1.90億元,同比增長38.90%,其中銷售人員工資支出增長64.2%,技術服務費增長48.9%,營銷會議費同比增長88.3%。在公司西南和華南營銷中心建立初期,的確存在前期推廣費用較大,收入難以跟上費用增長的情況,但同時我們也可以看到公司豬圓環疫苗去年4季度推出後即取得2000萬銷售收入。我們認為隨著公司豬用疫苗領域的產品線不斷完善後,將體現出公司營銷佈局的戰略意義。 研發費用繼續保持穩步提升,在研產品儲備較多,尤其在豬用疫苗以及高致病禽流感疫苗將取得突破性進展。公司2013年研發支出達到5756萬元,繼續保持穩步增長,研發投入佔收入比例為7.63%,公司並未因短期行業困難,為保證利潤增長而放慢研發支出的腳步。目前公司在研的核心產品儲備包括:禽流感DNA疫苗(H5亞型)、豬傳染性胃腸炎+腹瀉二聯苗、仔豬副傷寒耐熱保護劑活疫苗、豬支原體肺炎疫苗、狂犬病滅活疫苗以及多個禽類疫苗。我們預計這些產品將在2014年逐步推向市場,公司獲得高致病禽流感疫苗後將成為國內禽流感疫苗產品線最全的公司,而且在豬用疫苗領域也將極大豐富產品線。匹配於公司強大的營銷能力以及積極的前期布點,公司業績增速將不斷回升。 公司銷售體系構架在2014年進一步完善,“研發-生產-銷售”縱向一體化構架,保證研發生產更貼近市場需求,進一步體現出產品的差異化競爭優勢。公司將改變以往“四縱四橫”的銷售體系格局,實現“研發-生產-銷售”縱向一體化構架。以往“四縱四橫”的銷售體系確保了銷售和技術服務團隊以及後臺支援部門的協同效應,但依然無法解決研發端和銷售端割裂的局面,未來透過“研發-生產-銷售”縱向一體化構架,研發和生產部門將透過銷售部門的需求反饋,研發和生產更貼近市場需求,在當下規模化養殖企業對產品特異化定製需求愈來愈旺盛的背景下,公司產品將越來越體現出差異化競爭優勢,保證市場苗的推廣和增長。 公司堅持多元化產品儲備和聚焦大客戶戰略終將開花結果。瑞普生物自上市以來一直以完善的營銷技術體系被市場所認可,公司在缺乏重磅產品的禽類市場苗領域能夠連續數年保持30%的收入增長也驗證了公司營銷技術服務體系的有效性。目前公司致力於打造多元化的產品儲備,2014年高致病禽流感DNA苗有望獲得批文推向市場,其他豬用疫苗和狂犬疫苗也將在1-2年內獲得批文推向市場。而且豬圓環疫苗在2013年四季度成功打入市場後,我們預計2014年將繼續保持高速增長單品種有望取得7000-8000萬銷售收入。此外,公司立足於聚焦大客戶戰略,伴隨國內養殖規模化而成長,2013年100萬元以上客戶已經達到100個以上,公司技術服務的能力不斷被更多的客戶所認可,未來隨著公司擁有更多的產品線,單客戶體量仍有非常大的提升空間。 預計2014和2015年EPS分別為1.19和1.47元,公司2014年豬圓環放量增長,高致病禽流感DNA推向市場,豬用疫苗儲備取得突破性將最終把公司的營銷能力在業績增長上體現出來,而且在公司積極的產品儲備和區域擴張戰略下,我們看好行業併購整合帶來的外延式機會,按2014X30PE計算,目標價35.7元,維持“買入”評級。

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