日期：2014-03-04 20:42:42

二.個股研報精讀(本欄為精選研究機構個股報告.全部為轉摘.不構成買入建議)

國機汽車 （招商證券）

公司今日公佈2013年年報,全年實現銷售收入749億元,同比增長20%;歸屬於母公司淨利潤6.8億元,合EPS1.22元,同比增長23.4%。其中Q4公司實現銷售收入230億元,同比增長29.4%;歸屬於母公司淨利潤1.4億元,合EPS0.25元,同比下滑37%。 評論: 1、批發業務快速增長,減值準備影響利潤 2013年中國進口車上牌量111萬輛,同比增長12.6%,低於國內乘用車銷量增速3個百分點。公司去年進口批發車總量約21.5萬輛,同比增長超過30%,市場份額提升2.7個百分點至19.3%。批發業務的良好增長得益於Jeep、道奇、福特等美系品牌的優異市場表現。 我們預計美系品牌仍將保持強勢,進口大眾在今年增加銷售渠道後重回增長軌道,Tesla在開始在國內上量。公司開始啟用多品牌的雙港、多港運作模式,全年批發業務量增速有望超過20% 公司2013年底庫存約119億元,在收入增長情況下保持平穩。出於謹慎性原則,公司今年首次對存貨計提近2億元的資產減值準備,影響當期批發業務利潤。我們認為隨著去庫存的進行,部分減值準備有轉回可能。 公司2013年匯兌收益1.9億元,財務費用比同期減少約1.5億元。2013年人民幣對美元升值約3%,而今年以來人民幣貶值較多,預計今年公司匯兌收益將面臨一定壓力。我們認為在資產減值準備安全墊的情況下,可能的匯兌風險能被良好消化,2014年批發業務的業績仍將保持良好增長。 2、汽車零售業務良好增長,未來擴張會增速 公司零售業務繼續深化發展“批發+零售”模式,拓展高階豪華品牌,強化進口批發服務業務對零售業務的支撐優勢,發揮互動協同效應。2013年公司汽車零售收入72.7億元,同比增長30%,毛利率微升0.7個百分點。我們預計公司今年零售業務將“內生增長、外延擴張”雙輪驅動,加快在中高階品牌和紅利增長區域的拓展步伐。 3、後市場業務增長迅速,價值鏈不斷延伸 公司積極開拓汽車租賃、二手車經營、汽車改等和車聯網等後市場業務領域,不斷延伸服務鏈條,增加新的利潤增長點。全年汽車後市場業務收入達2.9億元,同比增長68%,毛利率穩定在35%水平,預計貢獻淨利潤超過3,000萬元。 公司與四維圖新合作開展的車聯網業務在今年落地,公司將整合“批發+零售”客戶資源,為客戶定製平臺搭建、內容管理、導航服務、車聯網運維等一站式服務解決方案。 公司順應北京市治堵限購的政策要求,以及大力扶持電動汽車的潮流,與車企積極合作開展電動汽車租賃業務。公司透過租賃方式運營推廣華晨寶馬的純電動車型之諾1E,該項業務和公司現有的汽車租賃業務能形成良好的協同,具有良好的社會效應和盈利前景。 4、維持“強烈推薦-A”投資評級 公司批發業務競爭力強,代理品牌增長潛力良好,市場份額持續提升,公司零售業務今年將“內生+外延”加速擴張,並具備較好業績彈性。後市場業務發展前景廣闊,利潤貢獻不斷上升,是中長期發展看點。預計公司2014、2015年EPS分別為1.58和1.90元,當前股價對應PE為9.8和8.6倍。公司在新興業務良好拓展可提升估值水平,維持“強烈推薦-A”投資評級,給予2014年20倍合理估值,目標價32元。風險因素在於進口車市場景氣下滑超預期和利率、匯率大幅波動。

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