公司是環保行業質地優秀的不多標的之一,受順週期以及專案拖延等非預期內因素影響公司13年業績表現差,未來基本面將持續改善: 成熟專案拓建+在建專案推進,14年建成產能或大幅增長。截止13年底產能和12年的相差不大不大,約30萬噸。14年受益於沙井等成熟專案擴產、在建粵北專案、江門等專案產能逐漸加成,產能增量或接近翻番。此外,清遠家電拆解3萬噸也將貢獻一定增量。但受達產週期影響,產量高峰預計在15-16年。 受益行業發展,省外和外延拓展可期。廣東處理處置企業只是江蘇省1/3,有需要增加更多危廢處理中心產能,同時省外也有很多省危廢中心在籌劃建設當中,公司作為行業龍頭獲取機率高。同時,兩高司法解釋增加汙染物排放標準,長期看有利於龍頭企業整合小公司提升市場佔有率,同時公司現金重組,外延拓展值得期待。 利潤率下滑因素已經消化,未來將維持穩定。兩高司法解釋出臺後,對行業操作趨嚴厲,雖然長期看對於淘汰小公司,龍頭公司提升市場佔有率有益,但短期導致公司成本增加毛利率下滑,同時,拓展東莞市場也降低公司整體利潤率水平。總體而言,14年利潤率將維持穩定。 目前公司股權激勵已經完成,管理層激勵到位。 盈利預測和投資建議:最悲觀預期,按照公司股權激勵條款公司14-15年增速分別為10%、25%和22%。①15-16年為產能集中建成和釋放高峰,15年業績增速有望較大超出承諾值;②新專案獲得、外延拓展都成為超預期可能。我們預計13-15年公司EPS分別為0.94/1.07/1.40元,目前對應14-15年估值分別為33/25倍,考慮存在業績超預期可能,給予15年35倍估值,未來6個月目標價49元,目前為較好配置時機,給予推薦評級。

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