信貸掉期合約的本質和保險類似。CDS交易也有買主和賣主雙方，以簽訂合約的形式，規定了購買了CDS的一方，每年定期付給賣主一定的保險金，來規避所保的債券部分的履約風險。這些債券可以是公司企業為了籌集資本而發行的長期債券，也可以是發放房貸的金融公司將成千上萬個房貸，按評級從高到低的次序透過打包的方式，明確了還貸時候現金流從上倒下的次序，再加以槓桿化，創造出來的房貸抵押債券。CDS的賣方主要是各大投行，保險公司，也可以乾脆就是大大小小的對沖基金本身，它們在合約中承擔的義務就是，一旦發生所保債券的信用事件，例如公司破產，信用違約賴帳，公司重組，那麼按照傳統的CDS合約，買方就有權利得到賣方付出的相當於債券面值全額的現金，然後買方以相對應的債券作為交換，還與賣方。在這個時候，債券本身的價格肯定是已經打了折扣，具體折扣是多大，要看資產清算拍賣過後所得的剩餘價值而定。

舉個例子，在08年10月雷曼資產的評估拍賣當中，雷曼發行的總面值為一千五百億美元的高階債券，最後按照資產拍賣完後實際成交的價值平均起來，才相當於面值的區區8.625%。與此同時，房利美與房貸美公司，也就是我們熟悉的兩房，因為受到美國政府的實質擔保，10月中同期拍賣的平均價格都高於90%。對於一個購買了雷曼公司CDS的買主來說，當初是誰賣給他的CDS，此時他就可以找上門去，依照合約可以得到當初所投保面值金額和這個最後的 8.625%的差價，也就是九成多一點的面值。如果在兩年之前購買了面值為十億的雷曼債券CDS，按照當時雷曼債券的堅強評級水平，有朝一日會破產，無異於天方夜譚，所以反映到CDS定價上，相應的5年期承保債券對應的年溢率，只有二十個基點的水平（一個基點，basis point，為0.01%）。投資者如果按照普通CDS合約籤5年約的情況，為了保證一旦雷曼破產這個極小機率事件不會對自己承保的雷曼債券有影響，每年需要向CDS的賣方支付10億的0.2%作為保費，也就是2百萬左右。兩年過去了，總共支付的保費金額，加起來也就四百萬；此時距離這個合約最終到期還有三年，然而08年的9月發生雷曼破產的事件，這個合約也就自動終止了，以CDS的賣方交付買方價值10億的91.375%作為結束，也就是九億一千三百多萬。除去兩年保費的四百萬，這個兩年前的CDS買主，還淨賺了差不多九億一千萬！這就是CDS的巨大風險回報。

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